על מיזוגים ורכישות בצל המשבר הפיננסי

העולם העסקי ספג מכה קשה בקיץ האחרון בעיקר בארה"ב, כפועל יוצא של משבר האשראי שטרף (כמעט) את כל הקלפים והשאיר עיי חורבות בקרב בנקים להשקעות וספקי אשראי אחרים שמחקו חובות אבודים בסכום מצטבר בלתי נתפש של מעל חצי טריליון דולר עד כה, והיד עוד נטויה.
מימון הינו אלמנט קריטי בכל עסק, ובמציאות הנוכחית של משבר אשראי גלובאלי מלאכת הגיוס הופכת לקשה יותר והאשראי ליקר יותר. במציאות זו, תחום המיזוגים והרכישות (M&A) חוזר לקדמת הבמה מהסיבות הנכונות, כחלופה להנפקה ראשונית (IPO) אשר בימים כתיקונם נראית זוהרת יותר, ואולם במציאות הנוכחית כמעט ואינה קיימת עבור חברות קטנות ובינוניות.
עסקת M&A הופכת לכדאית יותר בתנאי השוק הנוכחיים בעיקר בשל העובדה שחברות (סינרגטיות) מעריכות חברות אחרות בתחום פעילותן טוב יותר מכלל המשקיעים בשוקי המניות (להם טווח הסתכלות קצר יותר ובחינת ההשקעה מצידם מלווה בהיבטים פסיכולוגיים רבים). אמנם לא ניתן לשלול היבטים אלו בבחינת ההשקעה ע"י חברות סינרגטיות, אולם ניתן לומר שבמקרה של האחרונות, היבטים אלו מצומצמים יותר ובחינת ההשקעה מצידן, הינה בראיה אסטרטגית וסינרגטית.
ובראיה קונקרטית – עם פרוץ משבר האשראי ביולי 2007, שווקי האשראי, המימון והגיוס אמנם "חטפו" (כיאה לתגובות של שליפה מן המותן..), אך כבר בחודשיים האחרונים, עם הבנת עומק המשבר וההזדמנויות החבויות בו, החל שוק ה-M&Aלהתאושש משמעותית, הן ברמה הגלובלית, ובארה"ב בפרט. חשוב להדגיש כי עד כה ב-2008, כ-41% מכלל עסקאות ה-M&Aנעשו בארה"ב וכ-13.7% מכלל העסקאות נעשו בשווקים מתפתחים.

סך עסקאות M&A גלובליות (1992-2008)

פריסת עסקאות M&Aב-2008 עפ"י שווקים ומדינות

אין ספק כי העיתוי הנוכחי מהווה חלון הזדמנויות אידיאלי לחברות רוכשות לביצוע עסקאות M&A– המורכב מחד מתמחור אטרקטיבי יותר לחברות מטרה (שווי שוק כ-benchmark, מכפילים נמוכים יותר) ואף במקרים מסוימים ניצול קשיים פיננסיים של אותן חברות מטרה, ומאידך יכולת תמרון טובה יותר של החברות הרוכשות לאור החוסר באלטרנטיבות איכותיות מצד חברות המטרה.
ובישראל? משבר האשראי לא פסח על שוק ה-M&Aהישראלי, שהינו בעיקר בעל אוריינטציה טכנולוגית, וככזה היה ויישאר אטרקטיבי לחברות טכנולוגיה, שממשיכות לבצע עסקאות גדולות בארץ. יחד עם זאת, בדומה לארה"ב, גם בישראל שנת 2006 הייתה שנת שיא ב-M&Aבכלל (וטכנולוגיה בפרט), כאשר בשנת 2007 חל צמצום במספר העסקאות באוריינטציה טכנולוגית (84 עסקאות מול 75 בהתאמה), וסכומי העסקאות הצטמצמו אף יותר, בכ- 67% לעומת 2006. אמנם קשה לראות את מספרי 2006 חוזרים בטווח בקצר, אולם ישראל, אשר תמיד היוותה יעד אטרקטיבי לחברות זרות, תמשיך להוות יעד שכזה במציאות האשראי הנוכחית.   

עסקות M&A בשוק הטכנולוגיה בישראל (2000-2007)

כך, מצד אחד המשבר הנוכחי מספק הזדמנויות M&A אטרקטיביות במיוחד, ויחד עם זאת הזדמנויות אלו קלות הרבה יותר לניצול ע"י חברות בעלות יכולת פיננסית, בהשוואה לחברות שנזקקות להון נוסף (אשראי או גיוס) ואשר עלולות בהחלט להיתקל במחסום משמעותי בדרך להשגת ההון הדרוש.
ראוי לציין כי בשנים האחרונות, וביתר שאת בשנה האחרונה, הפכו עסקאות M&A במזומן לנפוצות יותר והן תופשות חלק משמעותי מכלל עסקאות ה-M&A בעולם. להערכתנו, מגמה זו צפויה להימשך ככל שמשבר האשראי ימשיך להתקיים. עסקאות מזומן פשוטות יותר עבור החברות הגדולות המגובות פיננסית (הצעת הרכש של מיקרוסופט ליאהו לדוגמא) אולם במקרים אחרים, בהם המיזוג מהווה אלמנט מרכזי (לדוגמא:SIRIUS  ו-XM) ולחברה הרוכשת חסרים כלים פיננסיים להתמודדות עם גודל העסקה, יש להשתמש במודל משולב הכולל החלפת מניות. כך, עסקה המשלבת מזומן ביחד עם החלפת מניות ו/או תלוית אבני דרך עשויה להוות אלטרנטיבה ראויה עבור החברה האסטרטגית הרוכשת על מנת למקסום העסקה. אף עבור החברה הנרכשת, מניות במקום "כסף היום", בראיה ארוכת טווח, מתוך הבנת ההיבט הסינרגטי והאסטרטגי שבעסקה, יכולה להיות כדאית הרבה יותר. 

סך עסקאות M&A במזומן מתוך סך העסקאות הגלובליות

ולסיכום
אמנם IPO מהווה במקרים רבים נקודת יציאה אטרקטיבית בעיני המשקיעים, אולם יש לזכור שבמקרים רבים הנפקות מוקדמות או מאוחרות מדי הסבו הפסדים עצומים למשקיעים, שמצאו (וימשיכו למצוא) את עצמם מתדפקים על דלתות המציעות כסף יקר מאוד, אם בכלל. כך, אמנם אסטרטגיית M&Aמהווה בדר"כ חלופה פחות "סקסית", אך דווקא עכשיו ובראיה לטווח הארוך צפויה להניב תשואות טובות יותר למשקיעים. לאור זאת, אנו ממליצים לחברות קטנות ובינוניות לנקוט גישה אקטיבית יותר ולאתר אפשרויות צמיחה בדמות עסקאות M&A. פעילות ממוקדת מסוג זו תסייע במציאת שותף אידיאלי (הן מצד הרוכשת והן מצד הנרכשת) ותשפר משמעותית את סיכויי הצלחת המהלך. 
על חטיבת הבנקאות להשקעות.
חטיבת הבנקאות להשקעות בבית ההשקעות אי.בי.אי. פעילה במגוון עסקאות בקרב חברות פרטיות וציבוריות בארץ ובעולם. החטיבה שותפה אסטרטגית של מספר בתי השקעות ידועים ואיכותיים בעולם כמו גם מקורות מימון עולמיים (לדוגמא, ארה"ב, שוויץ, יפן, אוסטרליה) וכך מאפשרת ללקוחותיה פתרון כמעט גלובלי לאיתור וביצוע עסקאות.

עדי אלקלעי, אנליסט ראשי

מאיר מתנה, מנהל החטיבה לבנקאות להשקעות